Los anuncios hechos por el Gobierno adelantan el abandono del régimen actual de precios y tarifas subsidiados, pero no se ven indicios de ningún ajuste, ni de una corrección del aumento permanente de la deuda remunerada del BCRA
Por Héctor Rubini
La calma en los mercados financieros por el preacuerdo al FMI y el pago al organismo eran esperables. Eliminar la alternativa de un default con atrasos prolongados y un enfrentamiento con el organismo y los gobiernos de EE.UU., Japón, Alemania y otros es un paso adelante que preanuncia un acuerdo con el FMI y un principio de solución por el pago de unos USD 2.000 millones al Club de París.
El ministro Guzmán y varios funcionarios del FMI dieron a entender que habría una reprogramación de los vencimiento de este año, 2023 y 2024 a futuro, probablemente hanta 2034. Habría un preacuerdo para reducir el déficit fiscal primario del 3,1% del PBI de este año a 2,5%, y luego a 1,9% para 2023, 0,9% para 2024 y 0%. Una vía para lograrlo será la eliminación de subsidios a servicios de energía eléctrica, gas natural, los combustibles y otros servicios subsidiados. Habrá otras, que supondrán menos gasto. Si habrá suba de recaudación exactamente igual a la requerida para reducir el déficit en los valores proyectados es hoy algo incierto.
El financiamiento monetario al Tesoro sería de 1% del PBI en este año; 0,6% en 2023 y casi cero en 2024. Para este año implicaría un flujo de base monetaria para el Tesoro un 40% inferior al de 2022 y una emisión de deuda para financiar el déficit primario de 1,5% del PBI para este año. De llegarse al acuerdo anunciado, quedarían reprogramados los pagos al FMI de 2022 para después de 2024 y se recibirían del organismo USD 4.500 millones pagados previamente que cubriría la exigencia de divisas al Gobierno para pagos de vencimientos de este año.
Si se llegara a cumplir la meta de aumento neto de las reservas líquidas del BCRA por USD 5.000 millones, esterilizar la emisión de pesos asociada exige aumentar la deuda cuasifiscal del BCRA. Para una inflación (estimación muy conservadora) de 60% y una depreciación del peso en torno de 70%, eso implica un aumento de la deuda del BCRA por letras y pases pasivos netos por casi $800.000 millones. Frente al impacto en precios de las subas de tarifas y la reacción esperable de las subas salariales en paritarias, la emisión monetaria para financiar al Tesoro también debería esterilizarse con deuda del BCRA. Esto suma otros U$S 720.000 millones. Si además se impulsarán tasas de interés para aproximarse a niveles reales positivos, para una suba de 10 puntos, implicaría, sin caída en los depósitos en pesos, un aumento del pasivo cuasifiscal del BCRA por al menos $2 billones. En total el incremento de esos pasivos remunerados de la autoridad monetaria por algo más de $3,5 billones, cuya absorción sin mayores subas de tasas de interés, exigiría un aumento de depósitos del sector privado en pesos por unos $5,8 billones. El año pasado, con la economía creciendo al 10% y con rígido cepo cambiario, el pasivo oneroso del BCRA por letras y pases aumentó por casi $1,9 billones y los depósitos del sector privado en pesos por poco más de $3 billones, con una expansión de la base monetaria de 2,7% del PBI, no de 1% del PBI como el FMI y el Gobierno proyectan para 2022.
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